Глава «Газпром энергохолдинга» Денис Федоров сообщил, что менеджмент компании будет рекомендовать дочерним компаниям («Мосэнерго», ОГК-2 и ТГК-1) выплатить в виде дивидендов за 2018 год 35% чистой прибыли по РСБУ.

Мы ожидаем, что рынок позитивно отреагирует на эту новость. Предыдущий прогноз предполагал выплату дивидендов в размере 26% чистой прибыли по РСБУ, так что повышение коэффициента предполагает увеличение выплат на 35%. Более высокие дивиденды должны улучшить отношение инвесторов к «дочкам» «Газпром энергохолдинга», которые существенно уменьшили долговую нагрузку, но при этом их дивиденды пока были значительно ниже, чем у таких генерирующих компаний, как «Энел Россия» и «Юнипро».

На наш взгляд, шаг в этом направлении может быть особенно позитивным для ОГК-2, т. к. эффект «дельты ДПМ» и дальнейшее снижение долговой нагрузки могут способствовать повышению чистой прибыли компании. При текущих рыночных котировках 35%-й коэффициент дивидендных выплат предполагает, что дивидендная доходность составит 10% у «Мосэнерго» (хотя следует напомнить, что это единственная компания из трех, у которой в текущем году продолжит снижаться чистая прибыль), 9,3% — у ОГК-2 и 7,6% — у ТГК-1.

Рябушко Алексей
и Корначев Фодор
Sberbank CIB

«Энел Россия» опубликовала результаты за 2018 год по МСФО. Они оказались на уровне консенсус-прогноза с поправкой на однократный эффект от изменения пенсионных обязательств, вызванный повышением пенсионного возраста.

Тем не менее компания не сделала поправку на это обстоятельство при расчете чистой скорректированной прибыли, которая служит основой для определения дивидендов, так что менеджмент, вероятно, предложит дивиденды в размере 0,141 рубля на акцию (генеральный директор подтвердил приверженность компании 65%-му коэффициенту дивидендных выплат при выплате дивидендов за 2018 год), что соответствует доходности около 14% с учетом текущей рыночной цены. Ранее компания давала ориентир по дивиденду в размере 0,0134 руб. На акцию.

Мы не видим изменений по сравнению с последней презентацией обновленных данных — в феврале в рамках «дня инвестора». В отсутствие существенных комментариев по продаже Рефтинской ГРЭС мы считаем, что публикация результатов, вероятно, будет более или менее нейтральным событием для акций компании на данный момент.

Рябушко Алексей
и Корначев Федор
Sberbank CIB

Чистая прибыль «Энел Россия» по МСФО в 2018 году снизилась на 9,9% — до 7,699 млрд рублей, сообщает компания.

«Энел Россия» в 2018 сократила выручку на 1.5%, чистую прибыль на 10.2%, но также выплатит солидные дивиденды – примерно 13.9 коп. на акцию, доходность порядка 13.6%. Исходя из чистой прибыли и свободного денежного потока, акции недооценены, однако сектор традиционно не пользуется спросом в силу ряда структурных причин.

Кравчук Вадим
ИФК «Солид»

Финрезультаты Энел Россия за 2018 выше прогнозов, дивидендная доходность 14%, но неопределенность сохраняется   

Энел Россия вчера опубликовала сильные финансовые результаты за 2018 — EBITDA (17.2 млрд руб.) и чистая прибыль (7.7 млрд руб.) обогнали консенсус и собственные прогнозы компании на заметные 4-5% благодаря положительной динамике в 4К на фоне улучшения валовой рентабельности продаж электроэнергии. При коэффициенте довидендных выплат 65% чистой прибыли по МСФО за 2018 (что компания подтвердила на телеконференции) Энел Россия может предложить дивиденды 0.142 руб. на акцию (доходность 14%). FCF в 2018 упал на 30% г/г до 4.0 млрд руб. на фоне замедления роста OCF за счет, в частности, роста оборотного капитала на 50% г/г (2018: 3.8 млрд руб.).

Энел Россия предлагает самую высокую дивидендную доходность в секторе электроэнергетики по итогам 2018 — 14% против 4-9% у других компаний. При этом акции оценены довольно дешево — EV/EBITDA 2019П 3.5x (на 10% ниже среднего значения за 2 года). Тем не менее эти преимущества перевешивает сохраняющаяся неопределенность в отношении продажи Рефтинской ГРЭС (вчера не было представлено никакой новой информации) — по нашим оценкам, она добавляет до 40% к EBITDA Энел Россия, и хотя ее продажа могла бы помочь профинансировать капзатраты на ветровые проекты (30.0 млрд руб. в 2019-21) и облегчить долговую нагрузку (на дне инвестора она прогнозировалась на уровне 3.6x в 2021), она бы также существенно подорвала финансовые результаты (а значит и дивиденды) в среднесрочной перспективе. В связи с этим мы сохраняем рейтинг НЕЙТРАЛЬНО по Энел Россия.

АТОН

Чистая прибыль «Энел Россия» по МСФО в 2018 году снизилась на 9,9% — до 7,699 млрд рублей, сообщает компания.

Выручка составила 73,265 млрд рублей (-1,5%).

EBITDA уменьшилась на 2,9% — до 17,225 млрд рублей.

Компания «Энел Россия» представила отчетность за 12 месяцев 2018 гола и провела телеконференцию. Отчетность вышла ожидаемо слабая: Спад выручки составил 1,5%, EBITDA – 2,9%, чистой прибыли – 9,9%. Тем не менее, результаты оказались лучше, чем прогнозировалось на Дне аналитика, который состоялся в начале этого года.

Основные моменты конференц-звонка:

— подтверждено намерение выплатить 65% чистой прибыли 2018 г в качестве дивидендов, что подразумевает DPS 0,14 руб. и DY 13,9%

— совет директоров должен дать рекомендации по дивидендам в 20-х числах апреля, выплата

– конец июня-июль

— по модернизации новая информация будет обнародована в апреле

— прогноз по дивидендам после 2021 г будет дан скорее всего в конце текущего года, на презентации очередного Стратегического плана — новой информации о продаже Рефтинской ГРЭС пока менеджмент не дал

Мы считаем, что конференц-звонок не принес значимой информации, а отчетность вышла ожидаемо слабой. Мы подтверждаем рекомендацию ПОКУПАТЬ и целевую цену 1,21 руб.

Адонин Алексей
ИК «Велес Капитал»

Инвестиционная идея: «РусГидро».

Текущий рыночный негатив 2018-2019 года является хорошим моментом для покупки акций перед ростом финансовых показателей в 2020 за счёт сокращения издержек.

«РусГидро» приняло программу роста капитализации в 2,5 раза до 2021 года. Текущий рыночный негатив 2018-2019 года является хорошим моментом для покупки акций перед ростом финансовых показателей в 2020 за счёт сокращения издержек. «Дно» по капитализации было на уровне 0,39-0,43 руб. за акцию 16.12.2014. Идея долгосрочная, 2019 год — это пик инвестиционной программы.

«Инвестиционная компания ЛМС»

Поэтому именно сейчас, перед ростом прибыли, нужно покупать акции компании, тем более, что в прессе намеренно запускаются негативные статьи, чтобы подешевле зайти в капитал. Сейчас, по мультипликаторам, «РусГидро» оценено на рынке дешевле компаний с иностранным участием (Энел Россия и Фортум). EV/EBITDA госкомпании составляет 3,0 лет при оценке аналогов на уровне 3,5-3,9 лет., что означает, минимум 30%-48% потенциал с целевой ценой $0.010-$0.011 (0,64-0,74 руб.).

( Читать дальше )

Дивидендная политика «Энел Россия», предполагающая выплату 65% от показателя чистой прибыли по МСФО, подтверждена на 2018 год как ориентир для совета директоров компании при рекомендации к одобрению на годовом общем собрании акционеров. Об этом сообщается в стратегическом плане компании на 2019-2021 годы.

Обновленный прогноз, представленный менеджментом «Энел Россия» на Дне аналитика, оказался хуже наших ожиданий. Как вызовы, перед которыми компании предстоит встретиться, так и логика презентации указывает на высокую вероятность временного отказа от дивидендных выплат в пользу инвестиций. Кроме того, согласно дивидендной политике, компания не обязана сохранять текущий коэффициент выплат на уровне 65% после 2019 г.

Теперь в базовом варианте мы исходим из того, что дивиденды за 2020 и 2021 г. выплачиваться не будут. После 2021 г. мы ожидаем плавного повышения коэффициента выплат с 50% до текущих 65%.

В качестве краткосрочной компенсации инвесторы могут довольствоваться фактической дивидендной доходностью на уровне 13% в 2019 г. и 9,4% — в 2020 г.

( Читать дальше )

Энел Россия вчера провела ежегодный День Аналитика, на котором компания традиционно представляет обновленные бизнес-план на ближайшие 2 года. По его итогам мы отзываем нашу рекомендацию по акциям компании.

Обычно компания проводит такую встречу в конце уходящего года, но в этот раз сроки были перенесены на февраль из-за того, что менеджмент не обладал конкретной информацией о сроках программы модернизации, которая, в свою очередь, постоянно переносилась.

Компания существенно снизила свои прогнозы по EBITDA и чистой прибыли, причем самый худший год будет 2021, где чистая прибыль снизится до 5 млрд. Ухудшение прогнозов связано как с пересмотром экономических предпосылок – менеджмент ожидает, что цены РСВ в 19-20 гг. будут расти ниже цен на газ, так и с тем, что компания вступает в фазу максимальных капитальных затрат — расходы на строительство ветропарков будет держать свободный денежный поток компании в отрицательной зоне до конца 2021 г. Из-за отрицательного FCF, при P/O ratio в 65%, компании придется выплачивать дивиденды из заемных средств, что негативно отразится на долговых метриках. Так, в наиболее сложном для компании 2021 г., менеджмент видит netDebt/EBITDA на уровне 3,6x «c учетом текущей дивидендной политики».

( Читать дальше )

Энел Россия: новый стратегический план на 2019-21  

Прогноз на 2018 был подтвержден; оценки EBITDA на 2019-20 были снижены на 11-15% по сравнению с предыдущим планом (до 15-15.7 млрд руб.), по чистой прибыли — на 15-24% (до 6.7-6.9 млрд руб.), отражая падения спроса на фоне переизбытка мощности, которое, в свою очередь, окажет давление на цены РСВ и приведет к снижению валовой рентабельности.

Ветровые проекты начнут вносить существенный вклад в EBITDA с 2022 — 30% от общего показателя (19 млрд руб.) благодаря «зеленым» тарифам ДПМ, которые на 60% выше ДПМ по тепловым энергоблокам.

FCF и чистая долговая нагрузка отразят капзатраты на ветровые проекты (29.7 млрд руб.): Энел Россия ожидает кумулятивный отрицательный FCF в 2019-21 (-18.6 млрд руб.), а соотношение чистый долг/EBITDA может подскочить в три раза до 3.6x (при сохранении дивидендов на уровне 65% чистой прибыли).

Дивиденды могут сократиться на фоне снижения прогнозной чистой прибыли (на 2-4 пп по сравнению с предыдущим планом, дивидендная доходность 10-11%), а также с учётом того, что Энел Россия может скорректировать коэффициент выплат (65% от чистой прибыли по МСФО) в 2019-21, чтобы найти нужный баланс между капзатратами и дивидендами.

Продажа Рефтинской ГРЭС по-прежнему на повестке, но компания не предоставила новой информации по статусу сделки — переговоры ведутся, и объявления возможны в ближайшие месяцы.

( Читать дальше )

Рост капзатрат «Энел Россия» до 2021 года на строительство ВИЭ позволит увеличить на 30% EBITDA к 2022 году и преодолеть спад показателей после падения выплат от первой программы ДПМ

По данным опубликованной презентации «Энел Россия», к 2021 году капитальные затраты на строительство восполняемых источников энергии достигнут максимума, как и соотношение чистого долга к EBITDA на уровне 3,6 лет в 2021, тогда как сейчас долговая нагрузка — минимальна — Чистый долг/EBITDA=1.1. Основная задача, решаемая строительством ВИЭ — это преодоление спада доходов по ДПМ от тепловой генерации к 2021 году и, следовательно, чистой прибыли, из которой 65% выплачивается в виде дивидендов акционерам. Возврат на инвестиции по ДПМ ВИЭ гарантируется государством выше 12%, что в текущих условиях является очень привлекательными условиями.

Со временем, около 30% EBITDA будет приходиться на ДПМ ВИЭ, что позволит увеличить операционную прибыль на 30% в 2022 году, в сравнении с минимальным уровнем EBITDA в 2021 году, который, в свою очередь, меньше на 13% текущего уровня 2018 года в $251 млн. (16,5 млрд. руб.). Таким образом, к 2022 году бизнес Энел Россия вырастет на 15%, в сравнении с 2018 годом. Компания отдельно в стратегии указывает, что в эти цифры не входит модернизация имеющихся мощностей (ДПМ-2) и продажа Рефтинской ГРЭС, ожидающейся в 2019 году.

( Читать дальше )